京东方，落后者的宿命

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从“北京电子管厂”改制以来，近20年间京东方的发展超出了常规的逻辑框架。首先是超常规的融资规模。据历年财报，上市以来，京东方累计募资额高达2038亿元。而截止目前京东方A的总市值是1963亿元，融资额远超市值。其次是巨额的政府补贴。据京东方财报，2019年京东方获得政府补助约26亿元。2010-2019年，京东方收到的政府补助超110亿元，同期净利润约200亿元，政府补助合计占净利润比例高达54%。但巨大的投入并没有换来盈利，亏损和低毛利也一直伴随着京东方。据京东方财报，2019年京东方实现扣非净利润-11.67亿元。2008-2012年间，京东方连续5年扣非净利润为亏损。之后时有盈利，时有巨亏，2019年京东方毛利率仅为13%，历史上最高也不过25%。“吞金巨兽、依赖政府、常年亏损”，用常规的企业经营逻辑框架，已经难以看懂这家高科技企业。那么，京东方的独特发展逻辑是什么？反周期投资超常规的融资规模、与政府的深度绑定、低于常规科