错付腾讯这五年：环境变了，腾讯没变

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欢迎关注“新浪科技”的微信订阅号：techsina 文/张冉冉 赫晋一 来源/表外表里（ID:excel-ers） “17年伊始，持有腾讯快5年，还是负收益，说看走眼了吧，利润确实增长了；说持有时间短吧，都快5年了还要怎么长。” 一位价值投资者，在雪球上吐槽道。一声哀鸣，应者不绝。国产价投们也纷纷表达着困惑与愤懑。 某种角度来说，他们吐槽，多少是有道理的。 毕竟，在这五年中，腾讯的利润涨了3倍；各条业务线竞争力也依旧是top3级别的；社交护城河宽阔到，拿着望远镜仍然看不到对手。 可市场的反馈，确实零涨幅。 都说一家好公司是值得长期持有的，但持有腾讯5年却不赚钱，多少让人难以接受。 简单归因，肯定是估值贵了啊。 但这样肤浅的解释，并不足以让人信服。基于此，表外表里深度还原这两个时间点的情况，做了一些分析，有以下三个启示： 1、产品周期驱动下的高景气，要警惕周期持续性 2