尚德“打倒”尚德

（本文作者为 长青研究社，钛媒体经授权发布）文 | 长青研究社2026年3月，尚德机构（NYSE: STG）发布2025年全年未经审计财报（下文简称2025年报/财报）。营收20.2亿元，同比微增1.5%；净利润3.66亿元，同比增长6.9%；毛利率88%，创历史新高，连续第19个季度盈利。如果只看这组数据，这是一家经营状况稳健，甚至可以称得上“优等生”的公司：收入稳定、利润增长、现金充足、成本控制良好。在教培行业经历剧烈震荡之后，这样的成绩已经足够难得。但问题在于，这家公司之所以还能“活得很好”，靠的已经不是当初那套生意了。它没有“死”，但它也不再是原来的自己。从成人赛道的凛冬“杀”出来尚德机构成立于2003年，2018年赴美上市，是国内第一家在纽交所挂牌的成人在线教育公司。上市之初，它的商业逻辑极其清晰：围绕学历提升与自考助考，为  阅读原文